中期檢討(上集)

組合內大部分股票，皆已公布業績，當中不少公司的派息比去年略減，來年究竟如何？會否影響組合未來的表現？

滙豐佔組合最大份額，達一成二，它去年被迫在市場最低殘時供股，實在令人失望。這間銀行在美國有很多業務，故在金融危機下要大額撥備，導致身受重傷。這些撥備能否回撥，股東可能要等到一一年才知曉，但就算有，也要有心理準備數量有限。

無論如何，滙豐情況已有改善，這非來自它本身的努力，而是競爭對手所受的打擊更大；但作為狀態最佳的倖存者，它可能是全球最大的國際銀行。當然若以市值計算，組合同樣擁有的工行才算最大，但它的客人以國內人為主。

滙豐仍然便宜

滙豐在大掃除後，刻下的賺錢能力應更上一層樓，我預期它的盈利很快便能回復往昔。我相信其盈利可回到○七年水平，即每年達二百億美元，在供股所集得的額外資金幫助下，甚至可賺更多。就算以年賺二百億美元計算，每股盈利八美元，市盈率僅十倍，對一間優質銀行來說實在太低，而且我認為它未來還會繼續增長，特別是其中國業務。

組合中的三間中資銀行，均交出了好成績，盈利回到○八上半年的高水平。儘管去年下半年它們均作出撥備，影響了盈利，惟情況應不算嚴重，今年盈利有望回升。工行上半年賺六百六十億元人民幣，全年應賺一千二百五十億元人民幣，以現市值一萬七千五百億元計算，市盈率十二倍半，相當便宜，看不到有任何理由要換馬。
中行今年料賺七百億元人民幣，折合約八百億港元，以現價三元八角計算，市值約九千六百五十億元，市盈率約十二倍。交行全年可賺二百八十億元人民幣，市盈率約十四倍，在三間中資銀行當中算最貴。儘管我的預測不一定準確，但總可提供一個粗略概念。

伺機沽交行

這四間銀行，佔了組合約三分一份額，主要原因是銀行股是香港股市中表現最佳的行業，但我還是希望稍為減持。若交行的股價在九月能達至九元五角，我會全數沽出。我仍然認為交行是上佳的投資，但沽貨套現，可讓我為未來任何突如其來的機會，預備更多彈藥。

組合中另一隻令人失望的股票是宏利，但我仍堅持保留，我看不到任何原因會令其盈利受壓，而且長遠來說它的競爭力應有所提升。股價經常因各種短暫因素而起起跌跌，我認為宏利為其債券和股票投資作出過多撥備，只要市場回復正常，這些撥備便能回撥。不過，這要視乎它有沒有因為恐慌而把這些資產賣出，但就算出現資本損失，其保費收入也能填補，其盈利可達三百億元，以現價一百六十元計算，市值約二千四百億元，市盈率僅得八倍。

太古是組合的老拍檔，當初買入貪它股價便宜和資產雄厚，多於其盈利能力，惟它的表現同樣不俗。國泰是其最主要的子公司，經歷了○八年的惡夢，看來已漸漸康復，有助其今年及明年的盈利。太古的另一主要業務是地產，現時仍不斷投資新項目，部分更在北京、上海及廣州等內地城市。這是一項好投資，未來亦看不到有任何理由會令它變壞。

下週我會總括對組合內所有持股的意見。